企業、銀行争相增持美元以套利

　　12月6日，人民币兌美元即期彙率連續第五個交易日觸及“跌停”，為三年來首見。

　　人民币彙率的這一走勢，無疑令近期甚嚣塵上的外資出逃論更添一把火。“市場對美元需求旺盛，一方面是很多在境外有子公司的大企業在内地買美元，在香港市場賣美元以套利;另一方面是投機資本的流出，都令内地即期市場人民币兌美元不時觸及跌停。”一銀行交易員分析。

　　不過，實際情況可能更複雜。12月6日，央行數據顯示，央行外彙占款10月減少了893.4億元。這是央行外彙占款近八年來月度餘額首次出現下降，上次回落出現在2003年12月。

　　“這與10月所有金融機構外彙占款減少248.92億元之間有600多億元的差額，說明央行以外的金融機構增持了大概600多億元的外彙頭寸，主要是商業銀行。”建設銀行(4.77,-0.02,-0.42%)高級研究員趙慶明(微博)表示。

市場與央行的彙率博弈

　　由于人民币兌美元彙率每日隻能在中間價的上下0.5%範圍内波動，因此一旦觸及下限便可視為“跌停”。自11月30日以來，人民币兌美元彙率已經連續五日觸及交易區間下限，而上一次出現類似情況還是在2008年12月初，當時人民币彙率曾連續四天觸及“跌停”。

　　從11月30日至12月6日，央行每日公布的人民币兌美元中間價從6.3482上升到6.3334，其間僅有一天中間價下跌。與此形成鮮明對照的是，人民币兌美元即期彙率在這五個交易日的盤中都觸及跌停，跌停價從6.3799一路下行到6.3651。

　　市場對央行“維穩”意圖并不買賬，從人民币中間價和盤中走勢的悖逆可見一斑。

　　“自從9月底以來人民币出現貶值預期後，金融機構都不願賣外彙而願意持有外彙，導緻人民币兌美元彙率走低。而央行為了維穩彙率，即便在人民币盤中價前一交易日觸及跌停的情況下，後一交易日還将中間價定得較高，自然導緻金融機構更願意買入外彙，人民币彙率屢次觸及跌停也就不足為奇。”趙慶明說。

　　在此背景下，12月6日，央行“貨币當局資産負債表”中新增的10月數據顯示，央行10月累計外彙占款餘額為23.29萬億元，比9月餘額減少了893.4億元。

　　趙慶明認為，央行外彙占款減少額與所有金融機構外彙占款減少額中間的600多億元差額主要由商業銀行等金融機構增持，這種行為可以理解。“在人民币出現貶值預期的情況下，金融機構會更願意持有外彙，央行口徑的外彙占款可能會減少而全口徑的外彙占款會增加或者減少得比較少。”

　　不管是金融機構增持外彙頭寸還是“熱錢”流出，都會令人民币彙率受到抑制，11月人民币對美元已經貶值0.5%左右。而人民币“高開低走”的狀況是否會持續下去，趙慶明認為，一方面要看市場氛圍，即市場對央行意圖是否領情，另一方面要看市場主力對人民币是否繼續看空，包括香港的人民币兌美元NDF和即期彙率是否繼續走跌。

　　人民币在岸彙率與離岸彙率之間的差距一直存在，但之前一般是人民币在岸彙率低于離岸彙率，反映出人民币升值的預期。自9月底以來，離岸市場人民币NDF和即期彙率多數時候均低于在岸彙率，兩者“倒挂”一度高達1000多個基點。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業和金融機構在内地買美元、在境外賣美元，賺取中間的無風險利差。

加息和降息空間均有限

　　不同口徑外彙占款變動的差異表明“熱錢”形勢複雜，而不管是何種原因引起的外彙占款下降，都會給國内流動性的變化以及宏觀貨币政策調整帶來重大影響。

　　12月6日，央行在公開市場招标發行的500億元人民币一年期央票發行價96.63元，對應收益率連續第三周持平于3.4875%。而此前由于二級市場收益率更低，加之近期下調存款準備金率釋放出貨币政策寬松的信号，市場曾廣泛預期一年期央票發行利率會有所下調。

　　“央票發行利率沒動說明短期内不會降息，央行還是偏謹慎。”一國有大行交易員說。

　　在資本可能加速逃離中國的背景下，分析人士認為，不管是加息還是降息的空間都有限。“預計11月CPI漲幅繼續回落，未來物價逐步、緩慢回落的趨勢進一步明朗;再考慮到小企業正面臨經營困難，加息會進一步擡高其融資成本，未來一段時間加息的可能性不大。但也尚未到用降息來促進經濟增長的時機。”交行首席經濟學家連平(微博)表示。

　　央行的謹慎從當日公開市場回籠量亦可看出。除了發行500億元央票外，央行還進行了500億元28天期正回購操作，中标利率亦持穩于2.80%。由于本周公開市場僅有350億元資金到期，因此本周已提前實現淨回籠，以對沖5日下調準備金率所釋放近4000億元資金的影響。